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股票资本分配 评论丨国际金价屡创新高， 原因几何？
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9月6日，中国人民银行宣布，将于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，其中大型金融机构下调至13%，中小型金融机构下调至11%。此外，央行额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，并于10月15日和11月15日分两次实施到位。市场预计，此次降准将释放长期资金约9000亿元。其中，全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。
8月工业增加值同比增长4.4%，大幅低于预期5.4%，工业增加值降至二十多年来的新低水平，其中原材料行业、出口敏感行业降速较为明显，工业企业实现出口交货值10464亿元，同比名义下降4.3%，年内经济下行压力仍然较大。外围方面，上周欧洲央行将存款利率下调10个基点至-0.5%，为2016年3月以来首次下调。欧洲央行宣布自11月1日起，重启QE，规模为每月200亿欧元。
肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员）
美联储货币政策大转向带来的影响还在持续发酵，随着降息靴子的正式落地，国际金价应声再创历史新高。截至2024年9月25日，黄金现货价格一路逼近2670美元/盎司。
此次国际金价再攀新高背后，可能有两个直接触发因素。其一，单纯从投资角度来看。随着美联储降息方向和路径日益明朗，美元汇率和利率步入下行通道趋势已经确定，黄金稀缺性决定了其在资产配置中的价值开始凸显，这使得黄金的投资价值进一步增加，继而引发金价飙升。世界黄金协会9月报告显示，由于美联储降息信息已经被市场所交易，所以全球黄金场外交易（OTC）和黄金ETF交易量异常活跃，黄金ETF已连续四个月净流入，其中西方国家的基金领跑全球。
实际上，美元利率常被视为持有黄金的机会成本。黄金回报归因模型（GRAM）显示，如果排除黄金回报率的动能因素，那么在全球市场，美元实际利率与黄金持有成本之间存在着明显的替代关系。所以一旦美元利率下行，将会催生黄金购买需求，继而引发金价上涨。
其二，从市场情绪来看。由于市场对美国经济是否能够顺利软着陆存在分歧，所以此时国际金价的飙涨可能正是市场避险情绪的集中释放。这方面考量的主要依据是美国债务规模持续膨胀，导致了美元信用的护城河有所塌陷。
黄金是全球公认的避险资产，继今年夏天美国国会预算办公室（CBO）表示，“从2024年到2034年，每年的总赤字将等于或超过GDP的5.5%。至少自1930年以来，赤字从未连续5年以上保持在这么高的水平”之后，CBO最新的初步核算数据显示，2024财年（去年10月1日至今年9月30日）至今，美国财政赤字规模已经高达1.898万亿美元，而去年同期值也只有1.525万亿。不断增长的债务规模使得黄金避险价值开始凸显。
有意思的是，虽然学术界在因果关系识别中发现，在拉长的时间周期内，经济衰退、地缘政治等与金价的走势都呈发散态势或者是弱相关，但对美国财政状况与金价的历史数据回归结果却发现，美国赤字规模与金价之间存在显著正相关，也就是如果美国的财政赤字扩大，金价将会上涨，反之金价则回落。
这一规律在上世纪70年代至今黄金价格的四轮周期里都大致成立，背后折射出了一个非常简单的经济逻辑，那就是黄金具有避险属性，而这一属性是由其稀缺性决定的。排除珠宝首饰、工业领域的用金需求，此轮国际金价飙升的背后，恐怕还与全球央行开始热衷于囤积黄金有关。
面对全球经济增长的不确定性和复杂多变的地缘政治格局，黄金这一战略资产的重要性在全球央行间形成了共识。同样是世界黄金协会的报告显示，尽管价格一路上涨，但今年1月以来，各国央行购买黄金的意愿却只增不减。国际货币基金组织（IMF）的统计数据也佐证，全球央行的黄金储备，仅在今年7月就增加了37吨，环比增速206%。
从目前已经披露的最新月度数据来看，今年7月在全球央行中，波兰国家银行是最大买家，当月净增持14吨，创下自2023年11月以来的最大月度增幅。此次购买使其黄金持有量增加到392吨，占总储备的15%。自今年4月以来，波兰央行一直在大量购买黄金，在过去四个月中积累了33吨黄金。其次是乌兹别克斯坦中央银行（当月购买了10吨）和印度储备银行（自今年初以来每个月都在净增持）。此外，约旦中央银行已连续3个月、土耳其央行连续14个月、捷克国家银行连续17个月增加对黄金的购买。
在这波全球央行购金潮中，只有哈萨克斯坦中央银行是今年7月的净卖家。一些国家的主权财富基金，比如阿塞拜疆国家石油基金（SOFAZ）也开始下场增持。导致年初以来，全球黄金销售量远远达不到全球央行的黄金购买量，受产能既定约束，黄金价格出现如此走势也就不难理解了。
整体来看，此轮国际金价的上涨虽有美联储降息的短期因素刺激，但从动能来看，全球央行囤积黄金的行为贡献的力量可能更大。除非能够全球经济增长不确定性的预期能够扭转，否则，这种趋势短期内或许还将持续。
（编辑：洪晓文）
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责任编辑：何松琳 股票资本分配